-
2023-02-05 08:26:12+00:00
МЕТАМОРФОЗЫ ВАЛЮТНОГО И СРОЧНОГО РЫНКА. Открытые позиции на срочном рынке превысили 1 трлн руб., из них фьючерсы >0.9 трлн и опционы <0.1 трлн. Одновременно на валютном рынке идёт сокращение объемов торгов за счёт пары USDRUB – в день ~$1.4 млрд против $2-3 в 2022 и $3-4 в 2020-21гг.
📈 Валютные фьючерсы – 80% срочного рынка, в том числе Si на USDRUB до 60% или 0.55 трлн руб. CNYRUB уже 10% или 0.1 трлн, остальное - EURRUB и EURUSD.
📉 По 10% рынка - товарные (Gold, BR, NG) и фондовые фьючерсы – RTS, MIX, SPYF, SBRF... До 2022 фондовые фьючи занимали 1/3 по позициям и объему торгов.
📉 Объем торгов на срочке до 2022 был близок к открытым позициям, а теперь в 5 раз меньше ~0.2 трлн в день.
📈 По открытым позициям физлица занимают 20% срочного рынка, а в объеме торгов – 71%. В акциях, наверное, похожая ситуация.
📈 Видим ускорение открытия позиций во фьючерсах USD и CNY при превышении курса 70 руб. за USD. Short юрлиц вырос с 0.2 до 0.3 трлн руб. с дек.22 – похоже так банки хеджируют свою ОВП.
-
2023-02-05 08:25:58+00:00
❗️Минфин втрое увеличит продажи валюты из ФНБ — с ₽53 млрд в январе до ₽160 млрд в феврале. Экономист Bloomberg Economics и автор канала «Холодный расчет» Александр Исаков объяснил нам, что это значит.
Зачем это Минфину? Из-за отклонения полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема по итогам января в связи с поступлением экспортной пошлины на газ в меньшем объеме.
Почему доходы ниже ожидаемых?
i) оценки нормального уровня нефтегазовых доходов делались еще летом, до взрыва на «Северных потоках». Соответственно, ожидания правительство по доходам от экспортной пошлины на природный газ завышены;
ii) экспортная цена нефти для базовых доходов равна порядка $63 за баррель — то есть продажи будут тем больше, чем ниже цена нефти.
Зачем Минфин продает валюту? Продажи валюты снижают инфляционные последствия быстрого роста расходов бюджета — если бы их не было, инфляция была бы выше, товары бы стоили дороже.
Могут ли эти продажи исчерпать запасы валюты в ФНБ? Не в ближайшее время. На начало года в ФНБ оставалось порядка $87 млрд ликвидных активов. По нашим оценкам, в текущем году продажи могут составить порядка $20 млрд, то есть текущих ликвидных активов ФНБ может хватить на четыре года продаж при сохранении цены Urals около $50 за баррель.
💬 Также мы обратились на комментарием к аналитику Виктору Туневу (автор канала Truevalue). Вот что он сказал нам:
«[Решение Минфина] ни на что не повлияет. Из-за снижения цен на нефть бюджет не досчитается ₽108 из около ₽700 млрд нефтегазовых доходов в феврале. Плюс недополучили дополнительно ₽52 млрд за январь по факту. В сумме ₽160 млрд. Недостаток нефтегазовых доходов сейчас закрывается продажами юаней из ФНБ. Все, что не продадут экспортеры для уплаты налогов, продаст Банк России на рынке из ФНБ. Бюджет получит рубли и вернет их в экономику через расходы».
✅ Подписывайтесь на канал «Сам ты аналитик!»
-
2023-02-01 21:53:16+00:00
ОВП банков. Банк России подтвердил мои расчеты, что банки были заинтересованы в ослаблении рубля в декабре - обзор О развитии БС:
💬 в декабре банки заработали прибыль в размере 342 млрд руб., в том числе за счет валютной переоценки от ослабления рубля.
💬 постепенно сокращалась отрицательная валютная переоценка (-0,4 трлн руб.за 2022 год, но в пике достигала -1 трлн руб.) за счет ослабления рубля на фоне длинной валютной позиции у отдельных банков.
Перестали обновлять динамические ряды, но данные для графиков ⤴️ есть в обзоре КО:
▶️ Балансовая ОВП банков за декабрь сократилась на $8 млрд до $64 млрд, но в рублях осталась 4.5 трлн.
▶️ Реальная ОВП скорее в 1.5-2 раза ниже, т.к. валютная переоценка не так сильно влияет на капитал (в декабре он вырос с 11.6 до 12.1, а не до 12.3 трлн)
✅ Отдельные банки будут сокращать ОВП дальше до 0, стабилизируя курс лучше БП. Не стоит обращать внимания на словесные интервенции, что бюджету и экспортерам нужен курс слабее (Аксаков 77-78, Торосов 70)
-
2023-02-10 18:18:51+00:00
Ключевая ставка может вырасти, и очень сильно.
Банк России оставил ключевую ставку на уровне 7.5%, но дал сигнал, что в будущем более вероятно её повышение, чем понижение. На сколько? Здесь регулятор оставил себе широкое пространство для маневра.
В среднесрочном прогнозе на 2023-25 диапазон средней ставки на 2023 повышен с 6.5-8.5% до 7-9% (в 2024 до 6.5-7.5%). Но чисто математически прогнозный диапазон значений ключевой ставки расширился. Теперь ставка может быть в 2023 от 6.5 до 10%, чтобы средняя получилась 7-9%. В предыдущем прогнозе в октябре 2022 расчетный предел повышения составлял лишь 9%.
Казалось, ближе к прогнозному году определенность по ставке должна быть выше, но у нас, наоборот, - неопределенность нарастает.
Конечно, все будет зависеть от инфляции. Пока Банк России указывает не на рост инфляции, а на усиление не только среднесрочных, но и краткосрочных проинфляционных рисков. Одновременно отмечая, что инфляционные ожидания снизились, а темпы прироста устойчивых компонентов в индексе инфляции остаются умеренными.
Индикатором будет показатель годовой инфляции в марте-апреле после исчезновения эффекта низкой базы до марта 2022, когда инфляция скаканула сразу на 7.6%. Если мы увидим цифры ниже или около 4%, то регулятор вряд ли повысит ставку на ближайших заседаниях. Сам Центробанк прогнозирует минимум ниже 4%. Мы посчитали, что годовая инфляция может быть 3.6-4.4% в марте и 2.6%-3.5% в апреле.
Какие проинфляционные факторы выделяет Банк России:
🔴 бюджетные расходы – отмечается ускоренное исполнение бюджета в начале года, но пока регулятор верит Правительству и в цели по бюджетной консолидации;
🔴 условия внешней торговли (так завуалированно Банк России называет курс рубля, в то же время указывая на то, что ослабление курса в декабре не сказалось избыточно на инфляционных ожиданиях);
🔴 состояние рынка труда (здесь понимаются эффекты, связанные с мобилизацией и ростом зарплат выше производительности труда)
Кредитование.
Банк России не заметил сокращения кредитной активности. Выделил высокие темпы в ипотечном и корпоративном сегменте. Пока нет данных за январь, но впервые вышли предварительные данные по денежной массе. М2 в январе почти не изменилась (-0.1 трлн) - сократились средства населения, включая наличные, в сумме на 1 трлн руб. (это обычная история для начала года), но почти на 1 трлн выросли средства организаций в банках. Зная дефицит бюджета более 1.7 трлн за январь, можно оценить аналогичное сокращение общего объема банковского кредита. Точные данные выйдут позже.
Банк России сам отмечает, что «больший вклад бюджета в прирост денежной массы оставляет меньше пространства для роста кредита экономике». Конечно, бюджет не может забирать ресурсы для кредитования у банков. ЦБ скорее намекает, что будет вынужден ограничить кредитование регуляторными мерами или повышением ставки.
Прогнозы.
🟢 Банк России повысил прогноз по темпам ростам экономики на 2023 год – теперь ожидается околонулевая динамика от -1 до +1%. Увеличены темпы роста денежной массы с 10-15% до 13-17%, оставлены высокие прогнозы по темпам кредитования +9-13%, повышены темпы роста ипотечного портфеля до +12-16%.
⁉️ Выглядит ошибочным прогноз по средней инфляции на 2023 в пределах 4.0-5.3%. 11.9% в начале года и 5-7% в конце года никак не могут привести к такому среднему значению. Мои расчеты - 5.3-6.5% при такой динамике инфляции 👇
Надеюсь, что жесткая риторика регулятора – это способ повлиять на ожидания, а не реальное желание сильно повышать ставки. Тем более, что повышение ставок грозит позитивным прогнозам по росту экономики и динамике кредита.
-
2023-02-14 06:01:27+00:00
Ведомости | Анастасия Бойко опубликовали статью в защиту рубля. Сторонников слабого рубля не нашлось, но они пришли к Александру Исакову с комментариями 😊
Даже Минфин, Минэк и Банк России отметились достойными комментариями. Тут надо помнить, одно дело - слова, а другое - твоя позиция по валюте. И когда дело доходит до денег, мы получаем совсем другое желание - конвертировать ФНБ по хорошему курсу в декабре и продавать в рынок по БП только небольшую часть валюты.
Привожу свои полные комментарии для статьи, что называется, без купюр:
#сми
💬 1. Доходы бюджета в суверенной стране с собственной валютой в принципе не должны быть самостоятельным вопросом повестки дня, как и дефицит бюджета. Макроэкономически имеет смысл инфляция, динамика расходов и как перераспределяются реальные доходы в обществе. Ослабление рубля - абсолютно нерациональный, ошибочный, сиюминутный, проинфляционный доход бюджета и очень узкого круга бенефициаров (экспортеров, владельцев иностранных активов). На государственном уровне заявлять о том, что бюджету нужен более слабый рубль, - грубая ошибка родом из 90х, когда страна была абсолютно несуверенна, дефицит бюджета финансировался по сути за счёт иностранных инвесторов, а курс был привязан к доллару США. Создание дохода для экспортера или бюджета равно точь-в-точь созданию убытков для всех остальных. Это может быть рационально в одном случае - при реализации стратегии расширения традиционного экспортного потенциала (не наш случай).
Дефицит бюджета - это естественное состояние экономики для суверенной страны, особенно когда существуют ограничения на движение капитала. Для сбережений в национальной валюте нужен надежный источник инструментов без кредитного риска. Такими инструментами являются всегда гособлигации - они субституты денег, выпущенных напрямую Центробанком.
2. Эмиссия рубля происходит каждый раз в момент осуществления расходов бюджета. Всё, что не покрывается доходами бюджета, автоматически становится эмиссией новых рублей в том или ином виде. Какие инструменты эмиссии используются - не так важно. Будут новые рубли в системе со счетов Казначейства, эмитируют ли рубли напрямую из Центробанка или через банки, которые покупают ОФЗ, - не имеет значения для инфляции. Поэтому вопрос эмиссии - это внутренние расчеты между Минфином, Центробанком и подконтрольными ему банками - кто из них будет бенефициаром или должником.
Для курса и инфляции имеет значение как эмиссия будет зеркалирована на валютном рынке. Но здесь кроме механизма бюджетного правила у нас ничего не используется. Хотя по логике любые продажи валюты или золота из ФНБ должны идти в рынок.
3. Дефицит бюджета в несколько процентов ВВП не представляет угрозы и может быть профинансирован как средствами ФНБ, так и размещением госдолга. Нужно размещать те ОФЗ, которые рынок может абсорбировать по ставкам, близким к ключевой. Это преимущественно короткие облигации или ОФЗ-флоатеры. Для размещения классических длинных ОФЗ необходим инструмент соучастия Банка России в рынке госдолга. Но не для прямого финансирования бюджета, а для контроля премии за риск по всей кривой. Прежде всего, чтобы участники рынка госдолга видели нормальную координацию действий экономических властей и не предполагали неограниченное расширение премии за риск в ОФЗ.
-----
▶️ По теме рекомендую ещё академический пост Олега Шибанова о том, что нет такой прямой связи "расходы-инфляция-курс". Хотя при прочих равных в стране вроде России при свободном движении капитала всегда нужно смотреть на потоки капитала и по возможности их купировать/компенсировать.
▶️ А пока мы видим мощный отток на иностранные счета у физлиц каждый месяц - $7 млрд в январе по расчетам Егора Сусина